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财经新闻
上周五，长端利率横盘震荡数日后在降息预期引导下快速下行，但是市场对短期内降息与否仍然存在较大分歧。我们认为年初降成本需求强、效果好的背景下，春节前后可能存在降息窗口。降息预期再现，利率大幅下行。全面降准落地，银行间资金面进一步放松，短端利率大幅下降，后半周长端利率也大幅下行。影响利率的主逻辑从在基本面复苏面前犹疑不决，到降准落地、降息预期再起，以及配置力量进场，开年债市机会兑现。
支持方：基本面复苏力度弱、通胀低于预期激发市场降息预期。经历了市场长期的讨论后，基本面周期性复苏的证据仍然不够有力，市场对货币宽松的预期开始转变，降息预期渐起。12月通胀整体低于预期，预计后续通胀也难有超预期表现，降息的掣肘有所弱化，成为降息预期再起的主要原因。另一方面，市场对12月信贷数据预期有所修正，也使得稳增长、降成本目标下货币宽松的长逻辑演变为短期主要影响因素，随着配置资金入场，降息预期逐步发酵。
反对方：不认同短期降息的原因：春节前数量支持比价格支持更重要，双降宽松信号过于强烈。1月全面降准落地后大概率会引导LPR下行5bp，因而再次通过降息来降成本的迫切性不是很强，且短期内降准降息释放过于宽松的信号。1月全面降准释放长期资金约8000多亿元，一定程度上弥补春节前后的流动性缺口，但相比于超3万亿的流动性缺口而言，春节期间还需要进一步流动性投放来为资金面保驾护航，数量支持的重要性比压低价格更为重要。
我们的观点：年初降成本诉求强、降息效果好。从前几次降准的效果看，2019年一般贷款加权利率较2018年底上行5bp，降成本效果差，降准有助于1月LPR报价下行，但对一般贷款加权利率的引导效果有限。加之年初中长期贷款放量，这要求在年初增强降成本的力度，而每年的1季度是银行信贷额度最充裕的阶段，也是信贷投放力度加大的时点，因而在1季度更大幅度低降成本效果更佳，有助于达成全年降成本的目标。
债市策略：无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而降息无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。降息存在必要性、政策制约逐步解除，时机则宜早不宜迟，不排除春节前后再次降息的可能性。当前通胀低于预期，加之流动性环境整体宽松、地缘政治事件引发市场风险偏好转弱、年初配置资金入场、期限利差较高，整体环境对债市偏友好，我们继续持看好长端利率下行，关注货币政策超预期操作。
正文
开年债市走强，长短端利率均有较大幅度下行
上周债市情绪火热，利率大幅下行。上周一全面降准落地，银行间资金面进一步放松，短端利率大幅下降，带动一年期国债到期收益率上周共下行16.15bp，而长端利率在下半周也快速下行，全周累计下行6.09bp；银行间现券收益率下行幅度大，10年国债活跃券190006下行6.5bp，10年国开活跃券190215下行6.15bp；国债期货下半周上涨较快，10年期债主力合约全周涨0.57%收于98.56元，创逾3个月收盘新高。降息预期再起，1月债市机会兑现。《债市启明系列20191219—明年年初债市有机会吗？》中对开年影响利率主逻辑的判断基本兑现：在金融数据超预期、经济生产有所回暖、大宗商品价格上涨的背景下，2019年年末时点债券市场燃起了一轮经济周期性回暖的预期，市场对2020年利率普遍持较悲观的观点，事后看，影响利率的主逻辑从在基本面复苏面前犹疑不决，到降准落地、降息预期再起，以及配置力量进场，开年债市机会兑现。
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